Perusahaan ekuitas swasta (private equity/PE) kini membuat pinjaman dalam skala besar dan mempertahankannya—aktivitas yang biasanya dilakukan oleh bank. Regulator Bank Nasional Amerika Serikat (AS) Michael Hsu membahas struktur dan jangka waktu yang berkembang dari dana PE yang bersifat tertutup. Dia mencatat peningkatan kepemilikan perusahaan-perusahaan asuransi oleh perusahaan-perusahaan PE, yang dapat memberikan pasokan premi yang stabil untuk diinvestasikan, termasuk dalam kredit swasta.
Keterkaitan dengan Bank
Dua anggota Komite Perbankan Senat dari Partai Demokrat AS, Ketua Sherrod Brown dari Ohio dan Jack Reed dari Rhode Island, meminta perhatian regulator utama terhadap potensi risiko yang dapat ditimbulkan oleh kredit swasta terhadap keamanan dan kesehatan sistem perbankan.
“Bank-bank telah terlibat dalam pemberian pinjaman kepada dana-dana kredit swasta, bermitra dengan dana-dana tersebut untuk secara aktif mengatur kesepakatan-kesepakatan kredit swasta, dan telah mulai memindahkan risiko kepada dana-dana kredit swasta melalui instrumen-instrumen keuangan yang eksotis,” tegas mereka. Keterkaitan ini dapat menimbulkan bahaya tersembunyi pada sistem perbankan.
Tekanan pada Peringkat
Sebagai bentuk pinjaman langsung, kredit swasta dapat menjadi keuntungan bagi peminjam yang mengalami kesulitan serta para investor dalam kredit bank sindikasi (broadly syndicated loans/BSL). Umumnya, kredit tersebut memiliki persyaratan yang kuat dan dapat dinegosiasikan dengan cepat dengan pemberi pinjaman yang menuntut pengembalian yang lebih tinggi.
Suku bunga yang naik dengan cepat telah menekan peringkat kredit BSL perusahaan yang memiliki leverage tinggi. Ketika pinjaman dalam portofolio kewajiban pinjaman yang dijaminkan (collateralized loan obligations/CLO) diturunkan peringkatnya, arus kas dapat dialihkan dari investasi ulang atau investor ekuitas. Untuk menghindari hal tersebut, sistem peringatan dini CLO membatasi pinjaman dengan peringkat CCC atau di bawahnya dalam kumpulan agunan.
Daniel Wohlberg, seorang kepala sekolah di Eagle Point Credit Management, mengatakan bahwa alih-alih merambah pasar CLO BSL, kredit swasta membeli pinjaman “pinggiran”. Untuk peminjam, pembayaran bunga agak lebih tinggi, tetapi mereka bisa berurusan langsung dengan satu atau beberapa pemberi pinjaman. Hal ini mempercepat proses pinjaman dan potensi modifikasi pinjaman di kemudian hari.
“Pemberi kredit swasta dapat lebih fleksibel dalam memberikan pinjaman karena peringkat kredit eksplisit biasanya merupakan faktor yang tidak terlalu penting dalam mengevaluasi kredit,” ujar Andrew Berlin, Direktur Riset Kebijakan di Loan Syndications and Trading Association (LSTA).
Penawaran Lebih Besar
Transaksi kredit swasta makin besar. Secara historis, angkanya berada di bawah 500 juta dolar AS, tetapi beberapa tahun lalu melebihi 1 miliar dolar AS, termasuk rekor pinjaman 4,8 miliar dolar AS yang mendukung pembiayaan kembali Vista Equity Partners atas utang Finastra Group Holdings. Pada September, perusahaan Hyland Software menutup pinjaman berjangka swasta senilai 3,4 miliar dolar AS dan kredit bergulir yang tidak termasuk perjanjian pemeliharaan yang memberikan peringatan kredit awal.
Persaingan yang memanas menyebabkan banyak kesepakatan pribadi dengan persyaratan yang lebih longgar. Namun, secara keseluruhan, hanya sekitar 25% dari transaksi kredit swasta yang menggunakan cov-lite, dibandingkan dengan lebih dari 90% BSL. Transaksi yang lebih besar cenderung mengarah pada sindikat pemberi pinjaman yang menyerupai pasar BSL, tetapi tanpa pengawasan regulasi.
Pergerakan Regulasi
Pada September lalu, International Organization of Securities Commissions (IOSCO) berfokus pada empat tema dalam laporan Emerging Risks in Private Finance: transparansi, leverage, integritas pasar, dan penularan risiko ke pasar-pasar publik. Kemudian, pada Desember, Federal Reserve, Lembaga Penjamin Simpanan (Federal Deposit Insurance Corporation/FDIC), dan Pengawas Mata Uang mengeluarkan proposal untuk persyaratan laporan panggilan yang direvisi.
Michael Hsu mengatakan, kerangka kerja analitik Dewan Pengawas Stabilitas Keuangan (Financial Stability Oversight Council/FSOC) memiliki tiga bagian yang berbeda: identifikasi potensi risiko sistemik, penilaian risiko-risiko yang telah diidentifikasi, dan tanggapan terhadap risiko-risiko yang dinilai sebagai ancaman terhadap stabilitas keuangan. FSOC akan menetapkan metrik dan ambang batas yang akan memicu penilaian risiko sistemik.
Pembiayaan kembali di pasar BSL menunjukkan bahwa tren BSL yang berpindah ke kredit swasta mungkin akan berubah. Dalam ekonomi yang kuat dengan penurunan suku bunga, keringanan tekanan keuangan perusahaan dengan leverage dan portofolio kredit swasta akan menguat. Namun, bisa jadi ada masa-masa sulit untuk beberapa pelaku pasar. Hal ini dapat memengaruhi bank, perusahaan asuransi, dan dana pensiun. Terlebih, bank-bank sering kali memberikan sebagian modal kepada pemberi pinjaman kredit swasta yang mereka gunakan untuk menyalurkan pinjaman.
Beberapa pemain besar melihat volatilitas sebagai peluang. Daniel J. Ivascyn, Group Chief Investment Officer di PIMCO, mencatat mengenai penurunan kredit yang signifikan di segmen pasar pinjaman dengan leverage. PIMCO melihat bahwa pinjaman swasta pada hari ini dan dalam beberapa tahun ke depan akan memberikan imbal hasil yang menarik, dengan peringatan bahwa pemberi pinjaman modal swasta dapat menyebabkan berkurangnya perlindungan kredit dan penjaminan yang lebih agresif.
Artikel ini telah diterbitkan oleh GARP, dengan judul “Private Credit Moves In on Traditional Loan Channels, and Regulators Are Watching” pada 22 Maret 2024. Artikel selengkapnya dapat dibaca di sini.
